ЕЦБ обеспокоен некачественным кредитом
Европейский центральный банк обеспокоен низким качеством кредитования, но он считает, что это слишком много проблем.
В своем обзоре финансовой стабильности в начале месяца банк написал, что признаки изобилия все больше видны на сегментах финансового рынка, по мере падения реальной доходности и поиск доходности продолжается. Реальная доходность упала до самых низких уровней на фоне признаков более медленного экономического подъема и увеличения инфляционного давления, стимулируя риски на финансовых рынках. В 2021 году активность на корпоративных кредитных рынках с высокой доходностью была вновь достигнута. Несмотря на большие объемы выпуска,spreadы остаются на рекордно низком уровне, указывая на сильный аппетит инвесторов к рисковым активам. Люди продают много рискованных финансовых инструментов, а другие люди платят очень высокие цены за них во всем мире. Европейский центральный банк обеспокоен тем, что инвестиционные фонды и страховые компании, стимулированные крахом реальной доходности, попали в рискованный конец кредитного спектра.
В докладе ЕЦБ отмечается увеличение доступности фондов к менее ликвидным, низким кредитным активам. В частности, она показала, как страховые компании увеличили свою привлекательность к облигациям с низким уровнем качества - облигациям тройного рейтинга B. Эта карта также дала оценку продолжительности риска - то есть, насколько сильно пострадают фонды, держащие эти активы, если процентные ставки вырастут, а центральным банкам придется ужесточить отвертки. В США Bloomberg сообщил о увеличении продаж рискованных облигаций: продажи высокой доходности облигаций в США достигли ежегодного рекорда в 323,4 млн долларов 16 ноября, поскольку компании спешат закрыть низкие пошлины, пока они все еще могут. Цена дешевого финансирования вызвала длинный поток выпуска долгов, и заемщики спешат воспользоваться возможностью, прежде чем Федеральный резерв поднимет процентные ставки. Это может произойти раньше, чем ожидалось из-за давления на инфляцию. Дас выпущен в 2021 году за пределы 2020-го максимального уровня в 43 1,8 млн долларов США, что превысило предыдущий рекорд 2012 года. Этот дикий спрос на доходность и благоприятная экономическая среда, созданная свободной фискальной и монетарной политикой, имели предсказуемый эффект на ненадежные облигации. Они стали очень дорогими, и их доходность абсурдно низка.
spreads — степень дополнительной доходности, предлагаемой более рискованных корпоративных облигаций над суверенным долгом, остаются низкими.
Европейские распространения на протяжении нескольких месяцев находятся на самом раннем уровне, а американские распространения ниже. Это кажется глупым. Корпоративные балансы и прибыли впечатляют. Правда, что рынки облигаций должны быть впереди, и мы можем увидеть, что партия снижается.
Дефицит правительства США будет меньше в следующем году, центральные банки начинают снижать количественное смягчение, а цикл ужесточения ставок ожидается начаться в середине года из-за смягчения финансовых трансфертов потребителям. Не должны ли распространения расти?
Мари Фридсон, главный инвестиционный директор Lehmann, Ливийан, Фридсон Advisors - и давний наблюдатель на рынке высокой доходности - использует пятизначную экономикометричную модель справедливой стоимости облигаций с высокой доходностью. Он учитывает экономическую активность, доступность кредитов, процентные ставки дефолта, доходность казначейства, которые, как правило, меняются в обратном направлении сspreadами и количественным смягчением. Модель предполагала, что спекуляции с высокой доходностью облигаций были к концу октября на 124 базисных пункта ниже справедливой стоимости, что примерно один стандартный отклонение от нормальной.
Фридсон объясняет рынок дорогостоящим, но не массовым. Он говорит, что выпуск реагировал на спрос, а не наоборот, и что наводнение выпуска означает, что доходность должна вырасти вскоре.
Фридсон говорит, что компании имеют более легкий срок рефинансирования долгов и меньше вероятности дефолта из-за наличия кредита, который является ключевым фактором сохранения низкой справедливой стоимости в последние месяцы. Опрос сотрудников ФРС по кредитам показал, что чистое количество банков, ужесточающих свои стандарты кредитования, прекратило падение, то есть, доступность кредитов прекратило увеличиваться.
Это может быть ужасный знак. Качество облигаций с высокой доходностью в индексах облигаций улучшилось в результате падения процентных ставок в США, по словам Томаса Хилса кредитных агентств.
В самом низком качестве компаний с рейтингом тройной C либо банкротились, либо восстановили свои балансовые отчеты, так что их доходность снизилась с 10 процентов до 6 или 7 процентов. Существует много выпусков на высококачественном конце рынка: двойные облигации с рейтингом B, самый высокий уровень вреда, сейчас превышают половину рынка, снова снижая доходность. Индекс в целом стал менее рискованным.
Рынок высокой доходности может быть горячим и дорогим. Распространение не очень соответствует истории или экономическим основам.
Если ЕЦБ или любой другой центральный банк стремятся к дикой неправильной оценке, которая представляет угрозу финансовой стабильности, они могут захотеть обратить внимание не на корпоративные облигации, а на суверенный долг, рынок, в котором они непосредственно вмешиваются.