Верхний предел долга США подходит к концу

Неминуемое возвращение потолка долга США снова вызывает беспокойство у трейдеров денежного рынка.

Хотя риск того, что дядя Сэм может объявить дефолт из-за пропуска платежа по одному или двум счетам, ничтожен, инвесторы задаются вопросом, сможет ли и как Казначейство сократить свою гигантскую кучу наличных денег до уровня, который, как указано министерством, будет соответствовать его политике и политике 2019 года. действие, приостановившее действие лимита. Они обеспокоены влиянием любого шага на глобальные банки, которые поддерживают большую часть рынков краткосрочного финансирования.

Министерство финансов заявило, что сократит остаток денежных средств до 450 миллиардов долларов к 31 января, когда будет приостановлен лимит долга. Причина этого в том, чтобы не дать Казначейству создать подушку безопасности перед приостановкой. Но неясно, сможет ли правительство достичь своей цели при текущем балансе в 700 миллиардов долларов или что произойдет, если ему это не удастся. Действительно, прогнозируемые прогнозы финансовой исследовательской фирмы Wrightson ICAP показывают, что остаток денежных средств в конце месяца составит более 450 миллиардов долларов.

По словам Захари Гриффитса, стратега Wells Fargo Co., за то немного времени, что осталось, что-то нужно дать: либо они просто не собираются опуститься до 450 миллиардов долларов, либо им придется ускорить отток средств для борьбы с коронавирусом. или иным образом произвести очень серьезную оплату счета. Если у них действительно есть этот обрыв почти для выставления счетов, вы снова столкнетесь с понижательным давлением на тарифы на выставление счетов.

Часть излишка впоследствии будет потрачена на бюджетные расходы. Но потоки в государственную казну от налоговых поступлений и займов частично компенсируют это. Самый эффективный способ уменьшить денежную кучу Казначейства - это еще больше сократить размеры аукционов векселей.

Риск этого усугубляет дисбаланс спроса и предложения, который уже серьезно сказывается на доходности начальных облигаций, что, в свою очередь, может поставить под угрозу контроль ФРС над ключевыми ориентирами. Центральный банк изменил ставку, которую он предоставляет для своего так называемого механизма обратного выкупа - и связанный с ним эталон избыточных резервов - чтобы восстановить там определенный контроль. Несмотря на то, что многие трейдеры и стратеги ожидают, что Конгресс в конечном итоге достигнет соглашения о потолке, и использование исключительных мер означает, что это не должно произойти до 30 июля - все еще есть приличная вероятность фейерверков. Добавьте к этому значительную и нестабильную неопределенность экономического роста, крупных и нестабильных государственных расходов и неопределенность, окружающую сами такие меры; даже опытные ветераны изо всех сил пытаются понять, что происходит.

По словам Терезы Хо, стратега JPMorgan Chase Co., на рынке существует большая неопределенность в отношении динамики остатка денежных средств. «Это вопрос номер один, который нам задают клиенты. Их интересует аспект чрезвычайных мер, а также вопрос о том, повысит ли Конгресс или приостановит лимит снова и когда.

У демократов в Конгрессе до сих пор нет плана, как поднять потолок долга, и они не решили, включать ли его в законопроект об ускоренном бюджете, который может быть принят без поддержки республиканцев. Республиканцы отвергли попытку сенаторов-демократов в среду установить условия для повышения лимита федерального долга.

В то время как движение вперед и назад по потолку долга - привычная игра Вашингтона, в прошлом трейдеры долгом могли видеть траекторию скопления наличных денег Казначейства. Сейчас это темнее, сбивая с толку инвесторов, борющихся с нехваткой капитала по казначейским векселям.

К 31 июня Казначейство объявило, что его остаток денежных средств составляет 450 миллиардов долларов, известный как TGA или Общий счет Казначейства. В интервью Reuters в этом месяце министр финансов Джанет Йеллен заявила, что министерство рассчитывает достичь этой цели.

Многие инвесторы сомневаются, что Казначейство действительно сможет сделать это в течение следующих полутора недель, если оно не сможет каким-то образом ускорить отток средств в связи с COVID, поскольку сокращение выпуска казначейских векселей было бы ужасным шагом. Денежные потоки правительства в следующем месяце неясны, даже несмотря на то, что судьба повестки дня Джо Байдена остается под вопросом.

Выплаты по счетам - это когда правительство продает меньше долга, чем срок погашения, тем самым сокращая то, что находится в обращении. С начала этого года Казначейство удалило с рынка облигаций на сумму около 800 миллиардов долларов. Это отменило часть роста, в результате которого остаток денежных средств в прошлом году вырос до рекордных 1,8 триллиона долларов.

Ставки по соглашениям РЕПО, казначейским векселям и другим краткосрочным долларовым инструментам большую часть года торговались около нуля или ниже него, что наконец вынудило ФРС защитить свой целевой диапазон, подняв свои регулируемые ставки в прошлом месяце. Сейчас бумаги торгуются около новой площадки 0,05%.

Понижающее давление на ставки, вероятно, продолжится, учитывая изобилие денежных средств в системе от покупок активов ФРС, любых дальнейших сокращений TGA и сокращения продаж векселей. Это может поднять спрос на систему обратного репо центрального банка, RRP, до рекордного уровня в 992 миллиарда долларов (в июне).

Этот фон может привести к тому, что банки и фонды денежного рынка будут более агрессивно использовать RRP в ожидании большого падения остатка денежных средств, сказал Джон Велис, стратег из Bank of New York Mellon, добавив, что существует много неопределенности и путаницы. окружает это на рынке.

Группа по управлению государственным долгом уже сократила размер некоторых аукционов по продаже векселей. 8 июля Казначейство впервые за более чем год сократило объем трехмесячных и шестимесячных аукционов по администрированию счетов. Он также сократил восьминедельное предложение и другие продажи счетов за управление наличными деньгами впервые более чем за год. И он сократил четырехнедельное предложение, а также другие счета за управление денежными средствами, хотя и не уменьшил восьминедельный выпуск. С тех пор размеры остались неизменными, что свидетельствует о том, что отдел сократился настолько, насколько мог.

Тем не менее этого было недостаточно, чтобы дать стратегам уверенность в том, что остаток денежных средств упадет до 450 миллиардов долларов. Боюсь, что рынок сейчас поглощает.

Geven, насколько осмотрительно выглядит казначейство, я был бы удивлен, если бы они упустили свое собственное руководство по поводу чего-то подобного, - сказал Геннадий Голдберг, старший стратег по процентным ставкам TD Securities, имея в виду целевой остаток денежных средств. Но если они промахнутся и Конгресс устроит большой шум, это может означать значительное сокращение непогашенных счетов, чтобы это произошло, и довести казначейство до этого уровня.