Приближается крупнейший в Китае дефолт
ЛОНДОН ГОНКОНГ-Рейтерс : В условиях приближения срока вступления Китая в должность « China Evergrande Group », оффшорные инвесторы в акционерный капитал начинают задумываться над своими юридическими вариантами для защиты своих инвестиций.
Следующие факторы играют роль глобальных инвесторов, которые, согласно оценкам, имеют задолженность на сумму около 20,0 млрд. долларов США, готовы справиться с возможными последствиями того, что может стать крупнейшим корпоративным дефолтом в Китае :
Китайское законодательство запрещает материковым материнским компаниям гарантировать офшорный долг без участия в процессе регистрации и утверждения.
Чтобы работать в этом направлении, оффшорные корпоративные облигации во многих случаях выпускаются ВПЧами и включают так называемую структуру Servewell.
То, как многие участники рынка работали над отсутствием гарантии, было путем использования cailwell, - обязательство для держателей облигаций и офшорного SPV, который выпускает долг, - что родитель будет убедиться, что SPV будет поддерживать чистую стоимость и будет оставаться платежеспособным.
По данным Фитча, структура Storvewell зарегистрирована в 2012 и 2013 годах, согласно которым имеются данные, согласно которым более 16 % непогашенных оффшорных облигаций, выпущенных китайскими корпорациями, представляют собой структуры cailwell .
Китайские суды, как многие считают, имеют широкую свободу действий, чтобы отказаться от применения принципа « сдержек », основанного на общественных интересах.
Фундаментальный вопрос, стоящий перед инвесторами, заключается в том, будет ли контракт Conservewell выполняться, и какая разница может быть достигнута в процессе восстановления, если группа дефолтирует, сказал Мэтью Чау из SьяP Global Ratings.
Тестовых случаев для этой структуры было очень мало, и между ними было очень мало.
Чау указывает на случай с основателем Пекинского университета компанией Peking University Group Co Lo Lobt, где назначенное судом руководство постановило в прошлом году, что они не будут признавать деяния cailwell оффшорных облигаций, дефолтованных группой.
Однако, в отдельном случае, оффшорный держатель облигаций в CEF Shanghai International Group Limited, который подала иск в Гонконге против компании за нарушение постановления о сохранении благосостояния, обеспечил дефолтное решение в ее пользу.
Это решение было подтверждено в ноябре прошлого года на том основании, что оно не будет противоречить общественным интересам, утверждает правовая фирма Ashurst. Он отмечает, что решение могло бы быть иным, если бы производство было оспорено.
Учитывая эффективность компании Evergrande в китайской экономике, некоторые аналитики выразили сомнения относительно того, насколько восторженными будут китайские суды, чтобы облегчить выплаты внутренним кредиторам, потенциально в ущерб зарубежным.
Дэвид Биллингтон, партнер по реструктуризации компании Cleary Gottlieb Steven Hamilton LLP, сказал, что у кредиторов может быть несколько других вариантов.
По словам Биллингтона, вместо того, чтобы платить за то, чтобы сдержать банкротство, держатели облигаций могут подать в суд на оффшорную эмитентскую компанию в рамках процессов ликвидации или других процессов урегулирования неплатёжеспособности.
Это, по сути, означало бы, что кредиторы получат ВПЧ, выпустивший облигации через ликвидатора, который затем будет преследовать требования автомобиля к китайской материнской компании.
По словам Биллингтона, такой шаг мог бы улучшить оптику китайских судов.
Вместо того, чтобы вынести решение, требующее выплаты непосредственно группе китайских кредиторов, китайский суд просто будет отстаивать обещание, что материковый родитель держался в дочерней компании, которое он не выполнил. Однако, природа эмитентов и невидимая рука властей могут оказаться камнем преткновения, как сказал Аджеслав Годдард, партнер по реструктуризации в Карле Клоури в Лондоне.
По его словам, Evergrande почти похожа на квази-суверенную реструктуризацию долга в том, что значительные заинтересованные стороны и власти, без сомнения, изрекают, что следует делать, хотя с спонсором все еще на месте.
Рука правительства и властей никогда не далека от этого. Реструктуризация Китая часто является стандартизированной и не так уж и сложной, согласно СДП. Однако, когда дело доходит до дефолтов долларовых облигаций, внесудебная реструктуризация является обычным делом и дает кредиторам некоторую свободу действий, чтобы заключить сделку, которая отличается от сделки, достигнутой с внутренними кредиторами.
В декабре 2019 года, Tewao Group завершило предложение об обмене и торгах по своим четырем американским облигациям - доллару, в то время как реструктуризация внешнего долга компании была одобрена примерно на год позже, чем ожидалось.
Даже в ходе судебной реструктуризации не всегда удобно читать, когда речь заходит о ставках возврата наличных денег - которые зависят от множества факторов, начиная с качества активов и заканчивая акционерной собственностью и сложностью структуры групп.
Основываясь на результатах анализа почти 50 дефолтов, прошедших через судебную реструктуризацию, SьяP обнаружила, что средний уровень восстановления был 237.7.
Все наблюдают, как это сыграет свою роль, - сказал гонконгский адвокат в крупной западной юридической фирме. Результат этого может повлиять на то, как реструктуризация будет проводиться в будущем.