ФРС обсудила, как сократить портфель облигаций
Власти Федеральной резервной системы обсуждают, как подходить к сокращению запасов облигаций более чем на $8 трлн, ключевым элементом кампании по нормализации политики из-за беспрецедентных шагов по поддержанию экономики во время пандемии.
Хотя был консенсус по поводу того, что нынешние условия сильно отличаются от последнего дня, когда ФРС начала сократить свой баланс, на заседании ФРС 14 -- 15 декабря появилось много мнений, на заседании ФРС 14 -- 15 декабря, минуты этой сессии.
В прошлом месяце обсуждения начались с презентации сотрудниками ФРС последней кампании по нормализации политики, которая началась с повышения ключевой краткосрочной процентной ставки, а затем два года спустя сократить портфель облигаций центрального банка.
ФРС обвинили в том, что она вывела слишком много ликвидности из финансовой системы, подрывая доверие и разжигая рынки после того, как эпизод завершился спорами. В прошлом месяце обсуждения касались вопросов с опытом 2017-19 годов, без подробностей.
В комментариях говорится, что гибкость адаптации деталей подхода к нормализации была выгода от предыдущего опыта, а также выгод от экономических и финансовых развитий.
По словам участников встречи, ФРС будет ужесточать свой целевой показатель по ставкам на фонды, повысив ключевой целевой по ставкам на федеральные фонды. Три причины были упомянуты :
Не очень ясно, как влияние повышения ставок, влияет на снижающиеся облигации.
Увеличение ставок легче говорить с общественностью.
Лучше перестроить план по повышению ставок, чем процесс снижения портфеля облигаций.
Некоторые политики сделали вывод, что полагаться больше на снижение баланса, чем на повышение ставок, может помочь ограничить уклонение кривой доходности. Краткосрочные ставки растут более чем долгосрочные. Вращение кривой, когда долгосрочная доходность ниже краткосрочной, является сигналом рецессии.
ФРС могла бы поддержать долгосрочную доходность, сократив свои облигации. Если меньше полагаться на повышение ставок, то краткосрочные ставки уменьшатся.
Подгруппа из тех, кто выступает за большее использование балансовых мер, заявила, что относительно flat- кривая доходности может негативно повлиять на процентные маржи кредиторов. По словам этих чиновников, риски финансовой стабильности могут быть подняты такой кривой доходности.
В октябре исследование экономистов Федерального резервного банка штата Кентукки сделало аналогичный аргумент: мы пришли к выводу, что нормализация баланса до повышения ставок фондов может предотвратить отклонение кривой доходности и в свою очередь поддержать экономическую стабильность. Майкл Ферoli, главный экономист США в JPMorgan Chase Co., поднял другую причину для ФРС рассмотреть более агрессивное падение своего баланса: потенциал операционных потерь. По мере того, как ФРС повышает краткосрочные ставки, ей придется платить больше процентов на резервы, которые коммерческие банки размещают на депозите с ней. Этот совокупный счет может стать больше, чем тот, что получает ФРС на своем портфеле облигаций.
Это не должно привести к техническим проблемам, но может оказаться политически неудобным, - написал Ферали в записи. Он писал, что затраты на репутацию могут быть заметны.
В минутах заседания декабря такого упомянуто не было.
Некоторые участники встречи в прошлом месяце отметили обеспокоенность по поводу уязвимости на рынке казначейства, которая может повлиять на темпы сокращения запасов облигаций. Такая уязвимость появилась несколько раз в последние годы, с внезапным дефицитом покупателей казначейских облигаций, особенно тех, которые не являются текущими индексами. Поглощение на рынке в марте 2020 года заставило ФРС ввести массовое вмешательство.
Обсуждение подчеркнуло, что у ФРС сейчас есть новый инструмент, который может помочь решить проблемы рынков. Фонд постоянной репо был принят в прошлом году, который может предоставить банковской системе до 500 миллиардов долларов наличных в ночь.
Многие участники полагали, что более быстрая скорость сокращения портфеля облигаций будет оправдана на этот раз.
Политики подчеркнули ряд различий от последнего, когда ФРС проводила политику нормализации.
Рынок труда более жесток, инфляция быстрее, а экономические перспективы сильнее.
баланс ФРС более крупный, как в отношении доллара, так и в отношении ВВП.
Средняя срок погашения ФРС меньше. Если просто позволить ценным бумагам расти без их замены, они могут сократиться гораздо быстрее без ограничений на процесс.
Стратеги JPMorgan в среду пришли к выводу, что, похоже, мы должны ожидать как более раннего начала, так и более агрессивного пути для выхода на баланс ФРС.
