Credit Suisse продает необычные облигации со страховкой
Credit Suisse Group AG в последние годы продавала серию необычных облигаций, которые давали швейцарским фирмам страховку на случай землетрясения в банковской сфере. Владельцы этих акций испытывают некоторую дрожь.
В прошлом месяце 4261 миллион нот редко торговались на проблемных уровнях, при этом небольшая часть выпуска торговалась по цене около 60 центов за доллар. Трейдеры JPMorgan Chase Co. недавно предложили купить тот же транш облигаций примерно по более низкой цене, по словам двух лиц, знакомых с вопросом, которые попросили не называть их имени, поскольку цены не являются общедоступными.
Облигации котировались совсем недавно, в марте, но возникли сомнения относительно того, могут ли двойные скандалы Банка, связанные с крахом Archegos Capital Management и Greensill Capital, вызвать страхование и уничтожить основную часть сложных ценных бумаг.
Неспокойный год Credit Suisse превращается в испытание для уникальных инструментов, выпущенных для сокращения капитала, который банк должен был выделить для покрытия операционного риска - широкого спектра потенциальных опасностей от грубых ошибок до мошенничества. Банкноты, выпущенные в четырех частях, были созданы по образцу так называемых облигаций на случай катастроф, которые страхуют от ураганов и других стихийных бедствий, и имеют сложную структуру и проспект эмиссии, который занимает около 400 страниц.
Облигации, проданные в марте 2020 года - третий такой выпуск, связанный с банком с момента их дебюта в 2016 году, - являются одними из самых секретных и сложных в мире, требующих от инвесторов подписания соглашений о неразглашении, по словам людей, знакомых с сделкой. Они заманивали инвесторов большими купонами и риском, который продавался как настолько малый, что это было практически немыслимо.
«Это, скорее всего , учебник случай катастрофы связь слишком сложна для рынка и цен, в интервью Джон Pilanco, главный страховой на DBRS Морнингстар сказал. Страховой компании потребуется пять или шесть отдельных договоров страхования от этих опасностей.
Представители Milliman, Inc., модельного агентства, которое первым помогло Credit Suisse в разработке страховых заметок, не ответили на запросы о комментариях по телефону и электронной почте. Представители JPMorgan и Credit Suisse от комментариев отказались. Представитель Zurich Insurance Group отказался комментировать заметки, сославшись на соображения конфиденциальности.
Недавняя ценовая нестабильность была вызвана путаницей в отношении того, может ли Credit Suisse использовать страховку на случай операционных сбоев, что приведет к большим потерям для держателей облигаций. Примечания охватывают огромный каталог рисков для чистой прибыли банка, что делает их почти невидимыми даже для экспертов по страхованию.
Люди, знакомые с этими терминами, говорят, что ни один сбой в работе не может спровоцировать узы.
Когда банк представил клиентам первую итерацию облигаций с операционным риском, 15-летнее тестирование назад не показало операционных убытков, которые могли бы привести к страхованию, согласно маркетинговым материалам, найденным Bloomberg. Компания продала первые катастрофические облигации в 2016 году через Operational RE Ltd. на Бермудских островах , прогнозируя годовую вероятность первой потери страхового полиса на уровне около 0,19%.
В то время это казалось беспроигрышным вариантом как для Credit Suisse, так и для держателей облигаций: банк получает выгоду от сокращения активов, взвешенных с учетом риска, а также от страхования, в то время как инвесторы получают хорошую доходность.
Но 2021 год не был типичным для швейцарских кредиторов. Банк, у которого во втором квартале резко упала прибыль, потерял около 5,5 млрд долларов из-за краха Archegos, что намного больше, чем другие, торгующие с семейным офисом. В настоящее время он находится в процессе ликвидации фондов цепочки поставок, созданных в виде облигаций, предоставленных Greensill Capital.
«Рынок начал рассматривать вопрос о том, могут ли эти два события вызвать действие полиса операционного страхования, и в результате векселя стала более неликвидной и почти не продавалась», - сказал Алессандро Носети, директор Valeur Securities, брокерской компании, которая до недавнего времени предоставляла котировки облигаций. Таким образом, прецессы увеличились, а предложение о покупке расширилось в основном из-за неопределенности в отношении того, как вексель будет обрабатываться в таких условиях.
Два возможных результата заключаются в том, что держатели облигаций могут либо частично, либо полностью активировать свою основную сумму, если политика активирована, или получить обратно свои инвестиции, если это не так.
Последняя выплата процентов по младшему траншу в 122 миллиона долларов была установлена на уровне 5,64% в начале июля. В то время это было почти эквивалентно средней доходности корпоративных облигаций США с тройным рейтингом C, самых мусорных облигаций, согласно данным, собранным Bloomberg. последний сброс купона.
Некоторые инвесторы избегали кошачьих облигаций Credit Suisse в 2016 году, потому что они не могли рассчитать связанные с этим риски, сообщало в то время Bloomberg News. Они по-прежнему сложны и трудны для инвестирования, и лишь немногие институциональные инвесторы тратят время на анализ и математический расчет облигаций катастрофы.
Бэйли - одна из компаний Gifford Corp., Онтарио. Финансовый менеджер из Эдинбурга подтвердил Bloomberg News, что он владеет некоторыми заметками об операционном риске, но отказался от дальнейших комментариев. Управляющий активами также держал злополучные пандемические облигации Всемирного банка. Нехватка игроков на рынке означает, что инвесторы, которые хотят выйти, будут изо всех сил пытаться найти покупателей, что еще больше снижает цены.
«На рынке присутствует несколько институциональных инвесторов, и, когда вы покупаете, вы обычно готовы держаться до погашения», - сказал Альварес из DBRS Morningstar. «Если вы хотите выйти, вам придется нелегко.
